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证券市场周刊再次发表杨典投资随笔《聪明的成长股趋势跟随(上)》

发布日期:2020-11-21

证券市场周刊于2020年11月21日(2020年第89期 总第2642期)发表杨典投资随笔,标题为《聪明的成长股趋势跟随(上)》。

 

此前该周刊于20201030日(2020年第83期 总第2636期)发表杨典投资随笔《双因子增长模型 挖掘十倍股利器》。原文链接:http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/5d8adf92.html

《证券市场周刊》创办于1992年3月,是中国最早的专业性证券传媒,中国最具权威性的证券杂志,被美国期刊协会评为“世界十大财经媒体之一”。

 

以下正文:

聪明的成长股趋势跟随(上)

通过观察目标公司长期、中期、短期的关键经营指标变动趋势,比较短期指标增长态势与预期的差距,并分析其内在原因和逻辑,从而不断验证、修正对公司的长期增长速度和空间的预期。

公司的成长来自市场容量的增长和市场份额的增长这两个因子。为简化公司成长前景研究逻辑,笔者设计引入双因子增长模型(参见《双因子增长模型 挖掘十倍股的利器》)。双因子增长模型可以使成长性分析在一个清晰简洁的逻辑框架下进行,可以帮助投资者在研究具体公司时,不容易迷失在繁杂数据和无数细节的泥沼里,不容易一叶障目不见森林,而是咬定青山不放松,始终围绕公司可能增长多少倍这个终极问题。

但是,双因子增长模型只能回答,目标公司理论上长期可能增长多少倍,而不能回答目标公司能不能实现这个潜在倍数问题。

那么,如何进一步确定目标公司是否有很高概率实现预期成长呢?趋势跟随是行之有效的方法。

趋势,是事物发展的势头,是时间序列数据的变动方向。趋势跟随方法,就是通过观察目标公司长期(三、五年以上)、中期(一至三年)、短期(一年以内)的关键经营指标变动趋势,比较短期指标增长态势与预期的差距,并分析其内在原因和逻辑,从而不断验证、修正对公司的长期增长速度和空间的预期。

为什么基本面趋势跟随有用

任何从小公司到大公司的发展过程都不是一蹴而就,都必然要经历一个或曲折或顺利的过程。这个过程一般来讲至少是几年乃至几十年以上,中间过程往往充满了偶然性和随机性。长期过程是由很多中短期过程累积而实现,长期趋势也就由诸多中短期趋势累积形成。如果中短期趋势持续背离长期趋势,则长期趋势原本的方向就可能发生改变。

基本面趋势跟随是对公司长期成长性的跟随,它追踪公司中短期经营情况,在充分考虑偶然因素及其影响的可持续性基础之上,利用中短期经营数据的趋势来修正长期远景判断,这本来就是传统基本面研究的最重要内容之一。

如果把买入持有成长型牛股的过程比作骑马捡拾金币,跑得远跑得快跑得稳的马就是好马,投资者骑上一匹马,是因为投资者相信它或者说预期它会跑得远稳快,但实际情况,多种原因,例如投资者事前没有做好功课,选中的这匹马有可能是老马或是病马,或本来确实也是一匹健壮的好马,但是旅途中意外原因如生了病或受了伤或贪念路边水草……等等,这时候马匹可能就会减速甚至走回头路,投资者可以通过马匹行进速度和稳健性等来判断所骑的马是不是好马,从而考虑是一直骑下去还是换马。

诺基亚股价自2007年12月自2012年7月下跌超过90%,这期间整整4年多的时间,中间任何卖出都正确,投资者只需看一看最新的手机销量变动情况(长期跟踪了解其基本面的必定还会审视一下通信设备市场格局变动情况)、简单瞄一眼财报营业收入增长,思考下滑原因及该原因的持续性,该4年多时间以内任何乐观的长期预期都应当适时下调。相反同样时间段内,苹果公司自2007年底发布第一代IPHONE以后,大多数时间其手机销量和财报数据都处于比翼双飞的态势,借助双因子增长模型的思想,对苹果公司的长期成长前瞻很容易上调。可见基本面趋势跟随分析可以有效辅助长期视角的成长前景分析预测。

如何趋势跟随成长股

1、只投资经营数据趋势已经明确向上的公司

现实市场环境里,有很多种可能性促使普通投资者买入一只臆想中的成长股。例如,投资者觉得很了解和很信任这家公司的老板;可能觉得这家公司的产品做得优秀、或者产品性价比很好;这家公司研发投入大、研发力量强;这家公司营销做得很好;这家公司团队很优秀;这家公司战略得当;这家公司“赛道”好……等等,理由很多。这些理由的全部或部分的确是很多成长性公司的共同特点,很多特点也是寻找超级成长股的线索,但严格说来上述任一特点对公司是否能实现高成长而言都是即不充分亦不必要的特点(后文称为“非充要特质”)。真实的商业世界充满了偶然性和随机性。仅以上面罗列的全部或部分非充要特质来作为大牛成长股的确定标准,这种做法是比较危险的,很大可能把看起来漂亮但实际垂垂老矣的公司当成成长公司,也很大可能会错失看起来资质平平但实际上真正爆发力和可持续能力都很惊人的成长公司。

例如,贵州茅台刚上市的头几年,当时白酒行业龙头其实是五粮液,记得当时市场有一种流传甚广的不看好茅台的理由是酱香型白酒受众小,多年以后,当贵州茅台上涨数十倍以后,情况反了过来,酱香型反而成了市场上一种看好它的理由!实际上,就算当年担心香型问题,由于茅台后来的经营数据持续趋势向上、茅台酒的提价和供不应求状态长期持续,如果使用趋势跟随方法是很容易、也有很多的机会来将贵州茅台纳入潜在成长股备选库。

因此,聪明的办法是不需要先入为主想象理想中的“标准牛股”的样子,然后以这个“标准牛股”的框架去寻找其他牛股;应当是反过来,先观察目标公司的经营数据,在经营数据持续向好的公司中寻找超级成长公司;对于以其他任何线索关注到的心仪的目标公司,也应该用其过去一段时期经营指标趋势来验证其成长性。就像买马,看一匹马是不是好马,通常会先把马牵出来遛遛,看看其跑得怎么样,了解其过往赛事表现如何,近期表现是不是持续向上。

投资者可以观察营业收入、净利润等关键指标变化趋势,以及结合行业景气度、行业竞争格局等行业背景情况来观察公司的成长趋势。进一步的分析,应当将公司的增长拆分成行业容量增长还是市场份额增长。行业容量增长部分,渗透率的增长态势分析是重中之重。市场份额的变动情况尤为值得深入剖析,它是公司核心竞争力的最终体现。前文列举的非充要特质,大部分相当于是表征公司核心竞争力的函数变量,最后输出为市场份额的变化。当然,公司核心竞争力的变化还将极大影响利润率、资产回报率的变化从而进一步影响公司的长期成长倍数区间。

这种方法的缺点也很明显,那就是,基本上放弃企业成长初期的投资机会。但放弃成长初期的机会,也就避免了成长初期不确定的大风险;对于超级成长股来讲,通常目标涨幅几十倍上百倍,即使放弃掉成长初期一倍至几倍的涨幅,仍然能享受到后续更为确定的充足的持续成长带来的价值增长。投资者不需要吃全鱼,只吃大部分鱼肚即可有足够收获。

当然对于深度了解标的公司、了解公司就象了解自家情况一样的投资者来讲,可以更多地从产业和公司各方面经营迹象来判断公司是否进入成长期、成长是否可持续较长时间,这种情况下,领先全市场勇当先头部队,发掘黑马并骑成白马,理论上当然是可行的。但是绝大多数投资者并不具备成为黑马伯乐的条件,实际上大多数情况下也不需要成为黑马伯乐,白马骑手已经可以获得足够丰厚的回报,为什么一定要冒太大的风险去下注黑马呢?个人经验来看,虽然我本人从业经历中无论在二级市场还是一级市场,都不乏发掘黑马的多起成功案例,但同时也免不了有发掘黑马结果遇上是坑的案例。与发掘黑马相比,骑上一匹年轻健壮确定可以远行的白马更为愉悦。

2、深刻理解公司业务基础之上的趋势跟随研究

基本面趋势跟随,持续观察目标公司最新基本面数据的变化趋势,来证实或证伪其成长性,以及动态调整未来成长预期。通常,上市公司的定期财务报告、业绩预告、以及其他相关产业和公司的公开信息,都是用于基本面趋势跟随分析的第一手数据资料。当然,有条件的投资者还可以自行收集、调研更多的产业相关信息数据来做深度和及时的辅助分析。例如目标公司上下游的需求情况、竞争对手的情况等等、各类调研合理推知的公司经营情况等。投资者使用这些数据来对目标公司进行成长性判断。

这些判断,必须是建立在投资者深刻理解目标公司商业模式、核心竞争力和行业背景知识基础之上。趋势跟随研究,决不只是看数据的短期变动趋势,而是要深刻探究数据变动背后的原因和逻辑。不充分结合行业背景、不深刻理解公司商业模式和核心竞争力的简单指标趋势分析,很可能导致巨大失误。

但是大多数投资者时间、精力、知识背景等都有限,不可能成为专家。幸运的是,资本市场机会如此众多,并且长线超级大牛股往往出现在简单业务模式的公司。所以,普通投资者大可不必为了证券投资而去学习从未接触的大学专业课程,而可以只关注产品简单、商业模式简单的公司、只关注短时间就能看懂和理解的公司。当然,努力学习,拓宽眼界,就意味着关注范围可能更广、可能捕捉更多的潜在投资机会。

 

原文链接:

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/0c32457c.html