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杨典:新能源全局性机会远大于局部泡沫

发布日期:2020-12-24

         应国际金融报记者邀请,我司投资总监杨典先生,于2020年12月24日,对光伏和新能源板块发表以下观点文章内容已被节选并转载至国际金融报网新浪财经搜狐网天天基金网东方财富网等各大财经网站。


以下正文:

 

      新能源板块,包括光伏板块和新能源汽车板块,今年以来表现强势。当前时点上,我们对新能源行业的中长期前景整体仍然保持比较乐观的看法。

      在实体产业层面,光伏和新能源汽车的爆发,都不是一朝一日之功。十余年前这两个行业已经开始了商业化的初步尝试。过去整整十余年间,两个行业都高度依赖补贴,持续资本投入推动了技术进步,发展到现在,光伏行业率先脱离补贴实现全产业链盈利,新能源汽车行业离彻底摆脱补贴可能也就一步之遥。而两大行业当前的渗透率都很低,当前时点看到的渗透率提升空间在未来仍在十倍级。当前实体产业层面微观企业的订单高增,也充分反映了产业的景气度开始高涨。当前高涨的产业景气度应当只是技术进步从量变到质变转换推动的市场空间大爆发的初期。其中新能源汽车行业的技术进步带来的意义,除了气候和环境问题、对补贴的依赖程度减小等以外,还带来诸如续航里程、充电时间、自动驾驶和智能化等综合使用体验和消费者效用的提升。未来渗透率的持续快速提升应当是产业的最大看点。我们初步估计光伏行业和新能源汽车行业渗透率的提升从当前时点至未来两三年可能是速度最快的阶段,这个阶段,应当是基本面趋势右侧的早期阶段,应当也对应证券市场相关行业的最佳投资期。(参见《杨典投资随笔:聪明的成长股趋势追随》

      过去市场对光伏和新能源汽车有很大的成见,包括离不开补贴、周期性强、简单制造业壁垒有限等。我们认为,阶段性壁垒问题、价格问题实际上并不能完全决定产业和企业的成长空间,企业成长的投资机会来自市场容量的增长和市场份额的增长,其中市场容量的增长又来自于渗透率的提升和价格的变动,上述诸因素任何单一因素的大幅增长都可能带来企业的持续成长,而新能源行业当前和未来一段时间最核心、最关键的变量是渗透率的快速提升速度和中长期提升空间。(参见《杨典投资随笔:双因子模型-----通用成长股逻辑框架》)。在渗透率即将快速上升的预期下,新能源当前阶段整体应当是在一个比较好的投资时点。

      如果将时间拉长到几十年以上的纬度,历史上大部分行业发展史,都是行业内产品价格的持续降价史(严格来讲长区间价格水平要考虑长期通账背景)。从蒸汽机到电力、电话、电脑、互联网、创新药、新材料、新能源,这些都是当年的新兴技术和产品,相应产业当年都是新兴产业,这些划时代的新产品从一开始推出价格昂贵,随后技术进步推动价格下降,产品从贵族化奢侈品进入寻常百姓家。产品价格的持续下降推动了产品渗透率的持续提升,行业容量规模持续增长,行业内成功公司得以实现巨大增长。如果过于担心产业内价格下降的长期趋势、忽视技术进步推动的成本下降、产品价格下降从而推动渗透率的大幅提升,就意味着主动放弃了大部分的投资机会。

  当然,证券市场高度敏感,股票价格的演绎很大可能领先于产业景气周期。当前阶段,与未来成长空间相比,光伏产业整体估值相对比较容易接受,新能源汽车行业则局部泡沫化迹象还是易于观察到,但整体新能源汽车产业链、尤其是在相关关键上游和中游领域尚未能充分反映未来的成长机会。我们认为当前证券市场新能源产业全局性机会和局部泡沫同时并存,但全局机会远多于局部泡沫。在面对整体投资机会的同时,投资者还是需要做足功课,精选其中有远大成长空间、有强大核心竞争力和稳固行业地位、估值尚未反映长期空间的个股进行组合投资,同时对技术持续革新带来的对部分细分产业可能的颠覆性冲击保持警惕,对已经透支未来多年成长预期的个股保持警惕。

 

 

注意:以上观点不构成任何投资建议。