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会投投资真经系列之十六——杨典:低估买高估卖,够吗?估值是长期风向标但非有效交易信号

发布日期:2021-07-29

        前面我们数次谈到了估值,还专门做过案例分析。那么估值指标可以用来作为交易信号吗?


关于这一点内容,我在我发表过的《杨典投资随笔:闲话市盈率》这篇文章里专门有过讲述。简单说来,市盈率指标和其他任何估值指标,在中短期维度都不是好的交易信号,因为通常情况下,中长期时间段来看,大部分上市公司的估值水平波动区间都比较大。市场每天都在发生大量交易,并没有几个交易者手持计算器计算估值来发出交易指令,市场价格也并不会理会投资者如何估值。在短期内,任何估值指标的锚定作用都远远抵不过群体贪婪或恐惧汇聚的情绪化交易冲击。例如四五年前A股大多数时候白马龙头股长期估值指标偏低,过去三年左右这一批“白龙马”获得持续估值修复直至产生泡沫,而最近随着这批股票价格的回调,又开始新一轮的估值回归。实际上,从各种公开资料来看,简单根据短期估值高低来做交易信号的成功投资案例似乎还没有出现过。

另外,上市公司的基本面处于持续变化之中。可以说,普遍意义上,宏观经济、产业经济和公司经营,唯一不变的就是永远在变化。就连市场参与者的个体和群体认知也在变化,所以估值指标的变化就更加变化无常、难以捉摸。不论长期投资风格还是中短期投资风格,市盈率和其他估值指标都不是很好的交易信号指标。


虽然估值指标不是好的交易信号,但它可能是最为重要的是否值得长期投资的参考指标——这里的长期投资,包括长期持股,也包括不同形式的持续追踪交易。恰当选择估值指标来对目标公司的内在价值进行估算,我们可以得出大幅低估、大幅高估、正常估值区间这样的模糊但正确的结论。尽管高估的股票还可能更高估,低估的股票还可能更低估,但长期而言,高估股票和低估股票的终极运动方向必然都是回归正常区间。投资者的时间精力和资金资源总是有限的,有限的资源应当主要投资于顺应大趋势方向的投资标的。正确使用估值指标可以帮助投资者大致分清主要趋势方向,避免过度沉迷于短期波动而忽视了主趋势方向。投资者需要有建立在深度基本面研究基础之上的估值分析,作为投资决策的长期风向标。

 

这里必须要再提一下,估值指标有多种,真正经常使用的是市盈率。那些简单根据目标公司过去12个月盈利、或最近财报盈利、或预期未来一两年的盈利计算得出的市盈率,都是短期当期市盈率,都不足以用来科学衡量目标公司的合理估值水平。关于如何计算、使用市盈率来对目标公司进行估值分析,以后有机会慢慢跟大家分享。

那么价值投资者或成长投资者(我把这两个统称为基本面投资者)来讲,对于目标公司的估值变化怎样应对呢?对此不同偏好的投资者可以有不同选择。通常对于偏好长期持有为主的人来讲,原则上是在股价大幅低于内在价值时买入和持有、股价大幅高于内在价值时卖出,而忍受中间的各种波动,也就是说不应对就是一种应对。这种方法,缺点和风险也是显而易见,这种方法成功要素关键有两条:一是确保持有的是基本面良好的正确的股票,二是确保组合能够承受个别股票的意外巨幅波动,例如投资者没有放什么杠杆、没有流动性需求。如果投资者想要应对甚至利用估值水平本身的波动,则需要在估值水平之外另外寻找线索,尝试建立使用其他交易触发信号的可操作的闭环交易系统——但这真的很难。对大部分普通投资者而言,精心选择一批成长前景远大、当前定价尚远未反映远期成长空间的公司,建立适度分散的组合并根据情况变化动态调整,这种方式应当已经足够了。

 

 特别声明:

 

市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本文中的信息或所表述的观点均不构成对任何人的投资建议。