5X8客服热线021-58052938

杨典投资随笔:为什么需要完整投资体系?如何搭建?(上)

发布日期:2021-10-15

  拙愚资产  杨典   202110(以下文章著作权归作者所有,转载请注明出处)

 一、为什么需要完整投资体系

1、看对做错为什么这么多

 证券市场上,看对做错可能是很多投资者最常见的懊恼之一。很多超级大牛股,逻辑很简单很容易理解,但是为了等一个心目中的理想价格而不得,眼睁睁看着其绝尘而去;或者选中的大牛股因为什么原因(例如整体市场大跌或公司有什么突发利空),股价大幅波动,投资者震荡中被甩下车而未重新上车,错失好不容易选中的超级大牛股。

不仅普通投资人容易看对做错,“股神”巴菲特和查理芒格这对黄金搭档亦不能幸免。谷歌公司是巴芒二人看对做错的经典案例。在伯克希尔哈撒韦公司2017年股东大会上,巴菲特和芒格均表示“错过谷歌是一个很大的错误”。巴菲特说,“在谷歌上市前,我们(巴菲特与谷歌公司创始人)小聊了一会,因为我们汽车保险使用搜索,以一种很重要的方式,所以我知道搜索的力量,实际上,我自己也会用大量的搜索,我们懂得谷歌的价值。”谷歌从20049月上市到现在,伴随收入和利润的持续增长,股价在整整21年间持续震荡上涨,至20219月底共上涨了53倍。中间任何时候回头看都是很好的买入机会,特别是对于推崇长期投资而忽略短期波动的巴芒二人组,流动性也不存在任何问题。那到底是什么原因未投资谷歌?两位股神并未明说。

可见看对做错对任何人都是最为常见的投资失误之一。很明显,对实际投资来讲,“看对”是不够的,还要“做对”才行。“看对”和“做对”两者合并,才能构成一个相对完整的投资体系。为什么证券市场上这么多看对做错的故事?原因在于太多的投资者投资体系不够完整。

2、简单买入持有的问题

很多投资者,接受了价值投资的理念,但是往往把价值投资理解为简单买入持有、把价值投资与长期持有划等号。其实,僵化长期持有是对价值投资的曲解,在实际投资过程中往往带来很多问题。关于僵化长期持有的危害,有兴趣的读者请参考阅读《杨典投资随笔:长期持有的梗》

仅仅是简单买入持有这种策略,尚不能构成一个完整的投资体系。

简单买入持有面临的问题是显而易见的:它难以有效处理目标公司的长期基本面不确定性问题、二级市场价格与基本面的阶段性大幅背离问题。实际情况是,好公司也很可能变成坏公司,而且往往在投资者还没有察觉的时候就可能已经成长性下降、基本面逆转;再有就是,投资者一开始就选错公司的情况并不罕见,事前以为是好公司,事后才知道其实是差公司;更无奈的是,真正的好公司,股价也会大幅波动,常常可能在短时间以内出现30%甚至超过50%的回调,例如2021年一季度的情况,相当数量的上市公司,行业和公司基本面并没有负面变化,但是股价却在短短一两个月类下跌30%以上,有的超过50%

人都是情绪动物,恐慌和贪婪是普遍情绪,股票价格大幅波动一定会带来情绪变化,从而影响对目标公司基本面的判断。资产管理目标是为投资者提供特定收益和风险目标的产品,如果仅仅是简单买入持有策略,难以避免会带来基金净值波动特征的高度不确定性,这样就难以满足投资者需求,其实也难以满足基金管理人自己的需求,因为基金管理人需要情绪冷静、理性思考,而净值大幅波动下很难做到情绪冷静。所有基金经理都是人,不是神,是人就会有情绪。

也就是说,市场短期无序波动是常态、目标公司基本面随机性变化是常态、投资者研究失误是常态,如果投资体系只有简单买入持有策略,则难以有效面对和解决上述这些常态性问题。这就需要投资者在简单买入持有策略基础上,附加一些其他的投资应对方法,才能形成一个相对完整的投资体系

3、单一简单投资策略的问题

很多普通投资者都习惯于采用某一种单一简单投资策略,例如简单买入持有策略、某种技术分析策略,等等。其实不仅仅是简单买入持有,任何单一简单投资策略都有其缺点,而在特殊场合缺点就可能被放大,就可能对投资绩效带来致命打击。

例如,只使用趋势策略,面临的问题就是,市场大部分时间、个股大部分时间,都以震荡为主,也就意味着趋势策略在大部分时间会表现平淡甚至亏损严重;如果只使用震荡策略,面临的问题是,市场大的投资机会和投资风险都以趋势的方式实现,单一简单震荡策略既难以抓住大的投资机会、也难以规避大的风险。

投资只聚焦于某一类甚至某一个行业的策略,也可以看成一种单一投资策略。以最近一段时间A股市场的例子来看,过去多年都比较有效的重点投资于大消费板块的行业配置策略遭遇大回撤,大消费板块在连续几年强势上涨后出现大幅回调。相反,特别强调均衡投资、分散投资的行业配置策略又会怎么样呢?实际上也会面临不小问题。因为2021年至今(20219月底)整个市场板块超额收益高度集中于新能源(主要指光伏和新能源汽车)以及部分周期性行业(特别是与新能源产业链有较大交集的周期性行业),因此过度分散、均衡的行业和个股配置策略往往也是其过去若干年至今表现的至暗时刻——并且还将持续多久也暂未可知。

显然,单一投资策略在实际投资应用中,总是难以避免策略的阶段性失效。严重的阶段性失效,导致严重的投资业绩异常,对于个人投资者的投资目标、对于基金经理的职业生涯,都可能会带来致命的打击。

 4、完整投资体系的根本作用

无论实体产业市场还是证券市场,不确定性是确定特点。

完整投资体系的根本作用,是帮助投资者应对投资过程中的不确定性。也就是说,投资者无论采用哪种投资策略、做出哪一项投资决策,总会发生事后结果与事前预期不相符以至相反的情况,而完整投资体系的作用,根本上就在于提前制定好相应的应对预案,使得各种不确定情况发生之时,投资者可以按计划调整投资策略、调整投资组合,确保投资绩效仍然在预定投资目标范围以内——这个投资目标,应当是合理的投资目标,而不是高不可及的目标;这个投资目标至少要包括收益率目标和风险目标。关于合理投资目标的设定,感兴趣的投资者请参考阅读《合理投资目标的设定及心理调整》(杨典、孙艳)

在一个相对完整的投资体系下,由于有针对各种不确定性的应对预案,当遇到各种意料之外的突发情况之时,投资者才可能胸有成竹从容应对,而不至于惊慌失措情绪失控,放大失误。

(未完待续……)

 

注意:以上观点不构成任何投资建议。

 

即将发布:

《杨典投资随笔:为什么需要完整投资体系?如何搭建(下)》

 

 特别声明:

市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本文中的信息或所表述的观点均不构成对任何人的投资建议。