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证券市场周刊发表杨典先生与曹晓琳博士联名文章《买大买小?数说基金最佳规模》

发布日期:2022-07-07

        《证券市场周刊》于2022年07月01日(2022年第51期 总第2804期)发表我司创始人、投资总监杨典先生与研究部总监曹晓琳博士联名文章,并于2022年7月6日在其公众号推送,标题为《买大买小?数说基金最佳规模》。

  《证券市场周刊》创办于1992年3月,是中国最早的专业性证券传媒。作为中国证监会指定披露上市公司信息唯一刊物,《证券市场周刊》是中国最具权威性的证券杂志。被美国期刊协会评为“世界十大财经媒体之一”。《证券市场周刊》秉承“高端投资人的利器”的办刊理念,明确为机构和成熟投资人服务的定位,立足证券业,面向财经领域,集新闻性、权威性、专业性于一身,连续多年位居全国周刊类读者阅读率之首(国家统计局1998、1999、2000年全国媒体调查结果),发行量远超同类杂志。(以上介绍原文摘自证券市场周刊微信公众号)

 

 

此前该周刊已多次发表杨典投资随笔: 

 

 

日期/刊物卷号

标题

原文链接

2020年10月30日

2020年第83期

总第2636期

《双因子增长模型挖掘十倍股利器》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/5d8adf92.html

2020年11月21日

2020年第89期

总第2642期

《聪明的成长股趋势跟随(上)》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/0c32457c.html

2020年11月27日

2020年第91期

总第2644期

《聪明的成长股趋势跟随(下)》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/12f8a1ea.html

2020年11月27日

2020年第91期

总第2644期

《关于分散那点事》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/69487f5d.html

2020年12月25日

2020年第99期

总第2652期

《长期持有的梗》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/02bba7e6.html

2021年1月15日

2021年第05期

总第2658期

《股票赚的什么钱》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/971e711e.html

2021年1月22日

2021年第07期

总第2660期

《拙愚资产杨典:为什么要投资股票?》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/7a4caabc.html

2021年2月26日

2021年第13/15期

总第2668期

《闲话市盈率之一 错失大牛股的教训——市盈率常见误区》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/e02c927f.html

2021年3月5日

2021年第17期

总第2670期

《拙愚资产杨典闲话市盈率之二超级成长股市盈率真相》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/00dfeef3.html

2021年3月12日

2021年第19期

总第2672期

《拙愚资产杨典闲话市盈率之三PEG及白马龙头高市盈率之谜》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/37665950.html

2021年3月19日

2021年第21期

总第2674期

《拙愚资产杨典闲话市盈率之四低市盈率策略的有效性》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/8d9f2767.html

2021年4月9日

2021年第27期

总第2680期

《只投十分钟就能看懂的公司(上) 专注于高赔率的简单公司》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/09683700.html

2021年4月23日

2021年第31期

总第2684期

《只投十分钟就能看懂的公司(下) 十分钟高效率研究要点》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/3538f2af.html

2021年5月7日

2021年第35期

总第2688期

《远离毒品,远离高杠杆 史上最大个人单日亏损记录的启示》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/e2ae456f.html

2021年6月4日

2021年第43期

总第2696期

《合理投资目标的设定及心理建设(一):收益率目标》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/d2bad17f.html

2021年6月11日

2021年第45期

总第2698期

《合理投资目标的设定及心理建设(二):同业排名目标和回撤目标》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/b8c9cfa0.html

2021年6月18日

2021年第47期

总第2700期

《合理投资目标的设定及心理建设(三):不同人生境况的投资目标》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/73c4d097.html

2021年6月25日

2021年第49期

总第2702期

《经验能赚钱亦能赔钱 证券投资中的归纳和演绎》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/26cbfca8.html

2021年7月23日

2021年第57期

总第2710期

《该不该控制波动率》

http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/77440b55.html

2021年8月13日

2021年第63期 

总第2716期

《追高毁一生吗?》 http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/45edddac.html

2021年9月10日

2021年第71期

总第2724期

《拙愚资产杨典:研发费用与牛股基因》 http://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/16466820.html

2021年10月15日

2021年第77/79期

总第2732期

《拙愚资产杨典:如何搭建完整投资体系》

https://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/198d942b.html

2021年12月10日

2021年第95期

总第2748期

拙愚资产杨典新能源行业底层投资逻辑 https://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/e59cdce4.html

2022年2月18日

2022年第13期

总第2766期

拙愚资产杨典:新能源还会不会继续跌? https://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/cdd82f9d.html

2022年2月25日

2022年第15期

总第2768期

《选基难,难于上青天 基金过去与未来业绩相关性实证分析及对策》 https://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/a073a249.html

2022年3月11日

2022年第19期

总第2772期

《为什么电脑不能完全替代人脑?拙愚资产杨典:主观量化优势显现 https://www.capitalweek.com.cn/magazine/detail/fcf29b8f.html

2022年7月1日

2022年第51期

总第2804期

《买大买小?数说基金最佳规模》 https://mp.weixin.qq.com/s/CxMbNpfgmqfkNFhKPJfa7A

以下正文:

 

买大买小?数说基金最佳规模

 

 

 

 

 

有一部分基民在买基金时会有从众心理,认为买基金和在陌生城市里寻找美食餐厅类似,顾客多的餐厅更有可能比别家好。放在基金投资上,就是更倾向于购买大基金,尤其是百亿以上知名基金,更容易受到基民的追捧。那么大基金业绩好于小基金吗?还是让数据来说话。

基金规模与收益率和最大回撤的相关性

我们首先统计了过去每三年为一个区间的全部中国公募主动型股票和偏股混合型基金的区间滚动收益率,以及相应区间的最大回撤率,并将基金的净资产规模按每个区间各季度规模平均值分成100亿以上、50~100亿、10~50亿、1~10亿和1个亿以下几个组别,分别计算不同规模下基金的平均收益率和平均最大回撤。

 

从基金的区间平均收益率来看,在大多数区间内收益表现最好的是1-10亿这个区间的基金,其次是10-50亿区间,而1亿以下和50亿元规模以上的基金收益表现均不理想,包括100亿以上规模的基金,在多个区间的收益率水平均并不理想,甚至在部分时间区间内百亿以上规模的基金,平均收益率反而是各组别中最低的。

 

而从平均最大回撤来看,不同的时间区间内基金的最大回撤水平有所不同,但在同一时间区间内,不同规模组别的基金最大回撤没有显著差别。

 

如果把时间拉长到5年为一个区间,结果会有不同吗?为保证数据样本足够大,笔者取了2010年至今(截止2022331日)的全市场公募股票和偏股混合型基金的区间滚动收益率,以及相应区间的最大回撤率数据,同样按以上区间起点的基金规模进行分组。

  和三年区间的基金收益率表现类似,在大多数区间内收益表现最好的是1-10亿这个区间的基金,其次是10-50亿区间,而1亿以下和50亿元规模以上的基金收益表现均不理想。甚至在多数时间区间内,百亿以上规模的基金,平均收益率反而是各组别中最低的。

 平均最大回撤数据的结果也和三年区间类似,不同规模区间的基金最大回撤差异不大。而在2011年以后的各个时间区间内,规模在1亿以下基金的最大回撤率通常都是各组别中最高的,显示这个规模区间的基金产品的最大回撤风险最高。

 

 

不同规模区间基金业绩的离散度

同样规模区间的不同基金,业绩可能有好有坏,显然,如果该规模区间内所有基金的业绩离散度较低,往往能说明该规模区间所有基金的业绩一致性较强。

一般投资者会感觉,规模比较小的基金,可能业绩分化会比较大。实际情况到底是不是这样呢?我们来看看统计数据。

 

 

 

考虑到各组别之间的收益率、最大回撤的均值不同,且各组的样本数量有一定差异,我们使用变异系数作为各组别收益率和最大回撤离散程度的分析指标。根据变异系数的计算结果,可以看出,在不同的时间区间内,1-10亿这个区间内的基金收益率和最大回撤的变异系数都是各组别中较小的,即在此区间内的基金业绩表现较其他组别更为稳定。可以看出,50-100亿这个区间的收益率变异系数在大部分时间区间内要大于其他组别,包括1亿以下和100亿以上区间的基金收益率变异系数都小于50-100亿区间的基金。也就是说,50-100亿区间的基金收益率离散度在大部分时间内是各组别中最大的,这在一定程度上增加了这一规模组别选择优秀基金的难度

五年区间的数据和三年区间的数据表现基本一致,在此不再重复列出。

主动型基金的最佳规模及中小基金占优的原因浅析

从以上统计结果来看,无论从收益率、最大回撤 ,还是群体业绩分布的一致性来看,规模适中且略偏小(1-10亿区间内)的基金整体业绩表现明显更好,而规模在10-50亿之间的基金表现也较为良好

为什么规模适中偏小的基金业绩好于大基金呢?

显然,基金规模不同导致的流动型差异和限制是最大原因。

首先,单只基金持有一家上市公司市值不得超过基金资产净值的10%;同一基金管理人旗下基金合计持有一家上市公司股份不能超过该公司股份的10%;买入上市公司股份达到5%需举牌。这些法规对大型证券投资基金构建投资组合还是会有实质性的影响。

其次,船小才好调头。在投资组合的构建和过程中,交易方面的冲击成本,小基金和大基金差异巨大,在需要积极调整投资组合的时候,大基金的灵活性显然弱于小基金。而实体经济和股市变才是常态,面对变幻莫测的市场,很多时候需要基金经理积极调整组合,这时候大基金就处于明显的劣势。

 

 

 

此外,还有一些其他原因。例如,有大基金是从小基金成长而来,过去基金规模小时取得了好业绩,受到投资者追捧,基金规模逐步扩张成大基金,但基金投资组合资产老化(例如基金曾经赖以成功的成长股已经转变为价值股)、基金经理风格僵化,难以应对市场环境的变化。小规模基金成长为大规模基金后往往再难重复过去的辉煌业绩,这种情况也比较常见;再如小规模基金新股申购收益贡献显著占优。

 

 

 结语

仅从基金规模的角度,1-10亿规模的基金最值得优先选择,其次是10-50亿的规模。

当主动型股票和偏股型基金规模超过50亿时,其未来收益很可能会受到一些负面影响; 当规模超过100亿以上时,未来收益大概率将低于中低规模的基金。

而对于规模小于1个亿的基金,其业绩表现中比较显著的问题是波动性较大,不同年份之间,以及在同一统计区间内不同基金之间的业绩表现差异都较大,甚至部分公募基金规模过小时有可能遭遇清盘,因此这一区间的基金也不是值得推荐的优势选择。

当然,规模只是选择基金需要考虑的因素之一,不是全部因素、也不是最主要的因素。其实从几千上万只基金里挑选出好的基金是一件非常难的事。

 原文链接:https://mp.weixin.qq.com/s/CxMbNpfgmqfkNFhKPJfa7A